股票没有杠杆买股票杠杆 全球菜籽市场“忐忑不安”，原因是......

股票没有杠杆买股票杠杆

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端

　　本文源自：期货日报

　　美国农业部USDA于8月13日零点（北京时间）发布8月供需报告，就加拿大油菜籽而言，最受市场关注的莫过于菜籽产量的调整。过去一段时间，尤其是7月下旬以来，加拿大菜籽产区极端高温干旱天气令市场对其产量前景感到担忧。

　　加拿大菜籽单产存在下调预期

　　苏亚菁

　　1．全球供需形势

　　菜籽是全球第二大油籽作物，无论是从产量还是从贸易量来看，体量都是居于第二位。根据美国农业部（USDA）的预估，2023/2024年度全球主要油籽产量为6.57亿吨，其中菜籽产量为8876万吨，占比14%；全球主要油籽出口量为2.01亿吨，其中菜籽出口量为1710万吨，占比9%。虽然菜籽是第二大油籽，但是与排在第一位的大豆还是有着非常大的体量上的差距。正因为这样一种供应格局，所以菜籽和菜粕的价格容易受到大豆和豆粕的影响，二者在单边走势上具有很强的正相关性，通常保持同涨同跌的步伐。另外，排在第三位的葵籽近些年受到的关注也在增强，经常会和菜粕形成竞争关系。

　　根据美国农业部发布的数据，2024/2025年度全球油籽预计继续呈现丰产格局，产量预计较上年度增长2900万吨，增产的主力是大豆，而菜籽预计较上年度减产100万吨，葵籽产量与上年度持平。这是USDA在7月中旬公布的预测，考虑到最近半个多月以来的一些变化，实际上美国大豆产量存在进一步增加的可能性，而菜籽和葵籽的减产幅度可能大于USDA的预期。

　　从需求端来看，2024/2025年度预计全球油籽的出口量和压榨量分别增长500万吨和1700万吨，需求增长的主力依然是大豆，菜籽和葵籽保持与上年度基本持平的状态，其中葵籽在压榨量上预计还有100万吨的减量。结转库存方面，大豆、菜籽和葵籽呈现一增、一减、一平的状态，菜籽结转库存的减幅预计为100万吨。整体来看，2024/2025年度大豆供需预计最为宽松，菜籽和葵籽供需相对偏紧。在这样一种分化的格局之下，菜籽和菜粕比较难走出独立的上涨行情，但从年度视角来看，未来菜粕的走势可能会相较豆粕更强一些。

　　根据USDA的预估，2024/2025年度全球菜籽产量达到8788万吨，消费量达到8817万吨，产量与消费量之间还是存在28.5万吨的缺口，结转库存由846万吨下降到776万吨。分国别来看，加拿大预计增产120万吨，欧盟预计减产110万吨，乌克兰预计减产105万吨，澳大利亚预计减产20万吨。实际上美国农业部在7月的报告中略微上调了加拿大和欧盟菜籽的产量，但根据这半个多月的情况来看，这两个地区的菜籽产量可能还会有下调的可能，并且目前加拿大和欧盟官方公布的产量预测数据都低于美国农业部的预估。

　　从库销比和产需缺口的角度来看，新作菜籽的库销比从9.6%下降到了8.8%，这一库销比数据在近23年中处于中性偏低水平。产需缺口比较小，由于上年度结转库存较高，产需缺口能够由结转库存填补。总体而言，全球菜籽供需存在小幅收紧的预期。

　　加拿大农业部7月公布的供需报告对新作菜籽平衡表做了较多调整。播种面积上，根据加拿大统计局的数据，将面积从865.8万公顷上调到了890.6万公顷，只比去年略低3万公顷；收获面积比上年度减少了6.2万公顷；单产还是维持2.12吨/公顷没有调整；产量因为面积的增加而上调到了1862.8万吨，同比增产30万吨。出口方面，新作小幅上调了10万吨，同时对上年度的出口做出了100万吨的上调，调整幅度比较大。这样一来，新作700万吨的出口量与上年度持平，出口没有增量。压榨量预计比去年高出30万吨。结转库存方面，由于2023/2024年度出口调增，所以上年度的结转从255万吨下调到了175万吨，新作的结转下调了40万吨到210万吨。从库销比的情况来看，新作显得更加宽松。

　　这份平衡表后期还存在调整的可能性，原因一是在干旱天气影响下，单产和产量是否能够达到预期；二是出口量方面，考虑到今年欧盟菜籽减产，其对菜籽的需求可能增加，加拿大菜籽出口量可能存在一定的增量；三是压榨方面，随着加拿大压榨产能的增加，压榨量还有上调的空间。

　　近期加拿大主产区草原三省经历了较长时间的高温干燥天气，过去30天大部分主产区的降雨量只有正常的20%~80%，最低温度高出正常水平，尤其是阿尔伯塔省报告了较多的野火灾害。高温干燥天气持续的时间比较长，起初对前期降雨量过多的状况有一定改善，但目前已经对菜籽生长产生了不利影响。包括阿尔伯塔省的山火，导致铁路运输受到阻碍，菜籽和菜粕的发运受到一定的延误。

*ST吉药(300108.SZ)公告称，2024年7月1日，公司股票收盘价格为0.93元/股，首次出现股票收盘价低于1元的情形。根据相关规定，若公司出现连续二十个交易日的股票收盘价均低于1元的情形，公司股票存在被终止上市的风险。

　　目前加拿大菜籽处于开花-结荚的关键生长期，在干旱天气的影响下，可以很明显地看到产量最大的两个省份的菜籽优良率都出现了明显的下滑，截至7月22日，萨斯喀彻温省菜籽优良率从84%下滑到了68%；截至8月6日，阿尔伯塔菜籽优良率下降到了38.8%，优良率已经来到了偏低的水平。归一化植被指数也从一个较好的水平快速回落到均值附近。虽然目前的优良率还是比去年同期高，但是2.12吨/公顷的单产预期可能面临下调风险。

　　从未来15天的天气展望来看，萨斯喀彻温省和阿尔伯塔省降雨量逐渐改善，马尼托巴省仍维持降雨偏少的状态。气温方面，三个省份的气温在短期偏低后再次转向高温。这一次优良率下降的影响在国内菜粕盘面上并没有体现出来，主要是受到美豆和豆粕基本面疲软的拖累，另外，国内菜粕基本面的弱势也对盘面产生压制作用，后期还需要持续关注天气对菜籽产量的影响。

　　2023/2024年度加拿大菜籽出口整体偏弱，前期出口进度偏慢，后期因为中国采购量增加，所以加拿大出口量相应有一定增长，但仍然低于2022/2023年度同期的出口量。从出口目的地来看，中国是最大的出口地区，截至6月底，2023/2024年度加拿大对我国出口菜籽447.52万吨，占比71%，去年同期对我国的出口量为434.43万吨，占比为57%。目前加拿大菜籽的商业库存为184.66万吨，跟近5年同期相比处于高位。主要对中国发货的温哥华港菜籽库存为21.49万吨，同样处于较高库存水平，后期加拿大对我国的菜籽出口有保证。

　　从加拿大菜籽价格来看，从去年到今年ICE菜籽的价格中枢不断下移，价格从接近800加元/吨已经下降到了590加元/吨附近。从菜籽国际价格来看，乌克兰原本是价格洼地，但因为乌克兰和欧盟的减产，以及欧盟对乌克兰菜籽采购增加，使得乌克兰菜籽价格出现了上涨，目前已经接近澳大利亚菜籽的价格。澳大利亚菜籽的FOB价格原本低于加拿大，但现在比加拿大更高，加拿大成了价格最低的菜籽出口国，基于加拿大菜籽的价格优势，未来其出口可能增加。

　　加拿大的压榨产能在不断增长，截至2022年年底加拿大压榨产能为1110万吨，到2025年之前还有新增投产。压榨产能增加，再加上压榨利润相对较好，导致加拿大菜籽的压榨量逐年增长。2023/2024年度菜籽压榨量和菜粕产量基本上维持在历史高位，6月压榨量出现季节性下滑，2023/2024年度累计压榨量达到1003万吨，应该说实现年度1070万吨的压榨目标是没有困难的。由于压榨量的下降，加拿大菜粕的厂内库存也下降到了一个相对低位，此外截至6月底，加拿大菜籽的厂内库存也不多了，再考虑到山火导致的菜粕发运延误，7—9月菜粕的出口可能会有一定的减量。

　　2．国内供需格局

　　今年菜籽的进口量呈现逐月增加的态势，1—6月累计进口242.4万吨菜籽，在近5年当中仅次于去年同期的进口量；并且7—9月菜籽的到港量预计会维持在每个月40万~60万吨的高位，超过去年三季度的到港量，出现进口淡季国内供应反而增加的现象。之所以会这样，主要是因为前期菜籽的盘面榨利一直较好，而不是像去年时而有利润时而给不出利润，所以国内油厂进行了大量的采购。目前12月前到港的菜籽基本上已经完成了采购，近期远月船期菜籽的盘面榨利出现了一定的倒挂，采购进度有所放缓，但这种倒挂只是暂时的。由于菜籽进口量庞大，油厂的压榨量开机率也提升到高位，周度菜籽压榨量在10万~15万吨，产菜粕6万~9万吨。

　　今年1—6月累计进口菜粕142.91万吨，进口量创历史同期新高，同比增长33.8%。国内进口的菜粕70%以上来自加拿大，由于加拿大压榨量减少和发运出现的问题，三季度进口菜粕到港量预计会有一定的下滑。据了解，8月加拿大菜粕的到港量预计减少到10万吨左右，一定程度上影响到国内菜粕的供应。

　　从需求端来看，三季度菜粕月度表观消费量基本上在20万~40万吨，这一时间段是水产养殖的旺季，菜粕也是主要的淡水鱼的饲料原料。另外，禽料和猪料中也可以使用菜粕，但主要是对豆粕进行替代，并非必须，饲料企业需要看到菜粕和豆粕的价差足够大才会考虑更多地使用菜粕来对豆粕进行替代。从油厂统计的菜粕成交情况来看，今年一季度菜粕成交情况相对较好，二季度成交转弱，下游采购以远月基差为主，现货采购不多。压榨粕和进口粕的提货情况在6月有相对较好的表现，目前还是以执行前期的合同为主，新增采购量较少。

　　水产养殖方面，虽然现在是养殖旺季，但需求受到了较多不利影响。淡水养殖面积近几年呈现下降趋势，另外由于前两年养殖户的亏损，一部分退出了该行业或改养其他水产，今年的养殖面积预计有一定的下滑，鱼的存塘量也有所减少，因此养殖规模预计下滑。此外今年南方雨水较多，多地出现洪涝、台风等灾害，这对于前期水产的投苗和后续的养殖都造成了不利影响，投苗时间推后。目前市场预期今年的养殖旺季可能会延长一个月左右，但10—11月也要看天气的配合情况。利好的一点在于淡水鱼价格在今年5月出现了上涨，养殖户利润有一定的改善，可能会增加饲料投入。整体来看今年水产料的需求较弱，预计同比下滑幅度较大。

　　旺季水产料一个月对菜粕的刚需在15万吨左右，至少还有十几万吨的量需要禽料和猪料来消费。对禽类饲料养殖企业而言，需要豆粕和菜粕的价差达到750元/吨以上才可能考虑添加菜粕，但目前的价差水平只有680元/吨。还有一些禽料企业在执行前期采购的合同，但价差如果一直拉不开，后期禽料基本上也不再增加菜粕的采购了。只有菜粕主动扩大价差，才可能换来需求的增加。从禽类养殖企业经营情况来看，肉鸭和白羽肉鸡的存栏量都较高，但养殖利润还在亏损到微利的边缘。因此只要价差能够拉开，禽类从养殖规模和较差的利润上都会对菜粕的需求量有一定的支撑。

　　猪料要求的豆菜粕价差更大，一般在800元/吨以上，现在只有小部分企业的自用料中在使用菜粕，同样也是执行前期合同。考虑到养殖利润好转、饲料的营养、色泽、适口性等一些因素，猪料中更青睐使用豆粕，一般外销的猪料当中是很少使用菜粕的。目前豆粕的供应压力也非常大，油厂不断累库，价格持续下跌，已经实现了较好的性价比，菜粕受到来自豆粕的竞争压力很大。

　　菜籽大量进口导致今年沿海油厂菜籽库存始终维持在偏高水平。截至8月2日当周，油厂菜籽库存为34.7万吨，比去年同期高出10万吨，同时油厂的高压榨也加剧了菜粕的累库。通常在三季度，随着水产养殖业的旺季到来，菜粕的消耗量会有所增加，从而推动库存下降，但是今年由于供应量大，叠加需求疲软，预计菜粕库存的去化速度低于预期。无论是沿海油厂的菜粕库存还是华东的进口颗粒粕库存，目前都处于高位，但进口菜粕的预期减少可能会导致后期华东菜粕去库。

　　菜粕的基差很长一段时间都维持负数状态，两广地区的基差已经比交割要求的贴水更低。广西现货基差现-130元/吨，盘面交割只要求-100元/吨的贴水，所以对产业卖方来说，在盘面交割更有优势，随着交割月临近也会增加套保的压力。

　　3．观点及策略

　　2024/2025年度预计全球菜籽是小幅减产的一个年份，菜籽产需略有缺口。但在全球大豆丰产的预期下，菜籽和菜粕难以形成独立的上涨趋势，供应缺口将被其他油籽填补。下半年主要关注加拿大天气、产量的变化以及国际菜籽价格的变化。受国内菜籽进口利润良好、进口菜籽集中到港和油厂高压榨的影响，三季度菜粕的供应压力仍然较大，水产需求表现较弱，豆菜粕价差未完全打开，菜粕在禽料、猪料中的需求不足，基差偏弱，延续累库态势。短期菜粕可能会面临资金博弈的扰动，但中期来看仍然存在比较大的压力，同时需要关注豆粕基本面情况变化对菜粕的影响。中期而言，预计菜粕仍然维持低位震荡格局。风险方面，持续关注加拿大菜籽减产、菜籽/粕到港变化以及国内需求增长等因素。（作者单位：国联期货）

　　分析人士：警惕降雨不足带来的产量调减风险

　　记者 郑泉

　　近期，虽然菜粕2409合约在7月中旬曾因多空博弈激烈出现过阶段性的增仓反弹行情，但随着交割月临近，在“大供应弱需求”的现货背景下，2409合约最终仍选择以期货价格靠近现货价格来完成期现回归，期货持续减仓下行。

　　“从基本面角度来看，不但是目前的菜粕2409合约，还有豆粕2409合约，面对的都是弱势的现货市场。在现货价格无法有效走强的情况下，即将进入交割月的2409合约都要靠期货价格下跌来完成期现回归。”中州期货农产品分析师吴晓杰说。

　　西南期货油脂油料分析师黄婷告诉期货日报记者，近期菜粕价格基本呈现单边下跌走势，原因一方面是由于全球油籽供需宽松导致粕类整体承压，2024/2025年度在大豆的带动下全球五大油籽（大豆、菜籽、葵花籽、花生、棉籽）供需处于历史次宽松的水平；另一方面是由于国内菜粕库存也处于近年同期最高水平，阶段性库存压力也较大。

　　记者了解到，自6月底加拿大菜籽产区便开始出现降雨低于正常水平的情况，但7月加拿大农业部报告环比调增2024/2025年度加拿大菜籽种植面积25万公顷至891万公顷，单产虽环比持平，但同比是增长的，导致加拿大菜籽2024/2025年度产量同比增加，期末库存同比增加。

　　“7月月报的利空数据抵消了天气干旱导致的利多影响，但7月及8月初加拿大菜籽产区的持续降雨不足，对菜籽种植产生一定程度的影响，8月底加拿大菜籽面临收割，关注实际单产情况，警惕因前期天气干旱导致的单产下调的利多风险。”中辉期货油脂油料分析师贾晖表示，最新天气预报显示，截至8月25日，加拿大菜籽产区降雨较前期改善，日降雨量恢复至正常水平，有利于作物最后的生长，但若降雨量持续至收割阶段，则将不利于收获，因此，后续天气仍需密切关注。

　　“从后期的供应来看，加拿大、澳大利亚菜籽陆续上市。加拿大菜籽在生长关键期7月的降水偏少，产量存在下调可能，但是受到相关商品美豆丰产预期的影响，菜籽的上行空间可能被抑制。”黄婷分析说。

　　对菜粕自身而言，供需处于弱势结构。吴晓杰表示，国内进口菜籽到港量未来几个月仍然维持高位水平，油厂在有榨利的情况下维持高压榨量；而需求端没有明显改善，受更有性价比的葵粕挤占，周度提货量维持7万吨左右水平，菜粕近端现货压力难以缓解。

　　“虽然菜粕可能季节性去库，但是后期进口菜籽的到港压力可能也较大。10月之前国内菜籽买船月均在8~9船，折合45万~55万吨的菜籽，而近3年同期月度进口一般在10万~40万吨，因此，菜粕后期去库的速度仍有待观察。”黄婷补充说。

　　展望后市，贾晖认为，从目前加拿大菜籽主产区的情况来看，由于7月报告过于乐观，警惕7月降雨不足带来的单产和产量调减风险。USDA发布的8月油菜籽供需报告数据显示，全球菜籽2024/2025年度供需整体同比依然偏紧，期末库存以及库销比同比呈现下降预期。因此，目前菜粕在经过持续性下跌后，继续追空或阶段性布局空单操作需谨慎对待。

　　吴晓杰提示，从基差角度来看，目前国内豆菜粕现货对2409期货合约都还处于升水状态。在期货交割规则下，菜籽2409合约或仍有下跌空间。而近期国际宏观情绪偏空对大宗商品定价同样“不友好”，海外股市大幅下跌带来了资产对国际经济“硬着陆”担忧，大宗商品整体处于偏空的背景中。

　　“从价格结构上看，一方面目前进口菜籽盘面榨利处于同期最高水平；另一方面，目前菜粕期货主力合约升水现货仍处于同期最高水平。在高库存的背景下，菜粕主力合约在价格结构上仍旧存在继续向下修复的需求。”黄婷表示，现阶段国内菜粕的高库存仍有待化解，在近月合约交割前，菜粕可能继续呈现偏弱走势，后期如果菜粕去库理想，价格结构修复后菜粕或会回暖。

新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：张靖笛 股票没有杠杆买股票杠杆